Введение.................................................11
ЧАСТЬ I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНО­ВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Глава 1. Что такое инвестиционный проект и зачем его оценивать?..........45
1.1. Инвестиции и их классификации...45
1.2. Проекты и проектные материалы...............................................51
1.2.1. Общие определения..................51
1.2.2. Кого считать участником проекта?..............................................59
1.2.3. Действия...................................63
1.2.4. Состав и согласование проектных материалов.....................65
1.2.5. Организационно-экономический механизм..............................................68
1.2.6. Что такое инвестиционный проект?................................................72
1.3. Организационные, операционные и временные рамки проекта..................76
1.4. График реализации проекта..........81
1.5. Значимость проекта.......................83
1.6. Затраты и результаты.....................84
1.7. Реализуемость и эффективность проектов..................................................86
1.8. Отношения между различными проектами...............................................94
1.9. Зачем оценивают инвестиционные проекты?.................................................99
Глава 2. Принципы и схема оценки инвестиционных проектов...............104
2.1. Основные принципы оценки эффективности.....................................104
2.1.1. Методологические принципы..106
2.1.2. Методические принципы......121
2.1.3. Операциональные принципы...126
2.2. Денежный и ресурсный подходы к измерению затрат и результатов......133
2.3. Общая схема оценки эффективности.....................................137
2.4. Необходимая информация...........142
Глава 3. Система цен и налогов......145
3.1. Какими бывают цены?.................145
3.2. Инфляция......................................153
3.2.1. Что такое инфляция и почему ее надо учитывать? Многовалютные проекты...............154
3.2.2. Постоянные, переменные и дефлированные цены.....................157
3.2.3. Основные характеристики инфляции............................................159
3.2.4. *Технология прогноза инфляции............................................168
3.2.5. Влияние инфляции на процентные ставки.....................176
3.2.6. **Случай нескольких валют...183
3.3. Налоги...........................................190
Глава 4. Измерение, планирование и проектирование затрат и результатов.......................................194
4.1. Измерение результатов проекта..194
4.2. Измерение затрат.........................197
4.3. Классификация и проектирование затрат и результатов.............................198
4.4. Амортизация.................................203
Глава 5. Денежные потоки по видам деятельности......................211
5.1. Инвестиционная деятельность...212
5.1.1. Структура денежных потоков..............................................212
5.1.2. Табличное представление исходной информации.......................222
5.2. Операционная деятельность. Основные денежные потоки...............225
5.3. Операционная деятельность. Другие денежные потоки....................231
5.4. Финансовая деятельность...........235
5.5. *Дискретное и непрерывное описание денежных потоков...............238
Глава 6. Теоретические основы дисконтирования................................241
6.1. Различные аспекты влияния фактора времени...................................242
6.2. Необходимость дисконтирования денежных потоков................................243
6.3. Эвристическое объяснение дисконтирования..................................247
6.4. «Депозитная» трактовка дисконтирования..................................251
6.5. *Аксиоматическое обоснование дисконтирования (дискретный случай)............................261
6.6. **Дисконтирование в непрерывном времени......................273
6.7. Дисконтирование затрат и результатов в натуральном выражении............................................285
6.8. Как устанавливать ставки дисконтирования?................................287
Глава 7. Другие аспекты фактора времени................................................301
7.1. Разбиение расчетного периода на шаги..................................................301
7.2. *Учет внутришагового распре-деления денежных потоков.................303
7.3. Проблема «хвоста»......................313
7.4. *Нестабильность ставки дисконтирования..................................320
7.5. Лаги доходов и расходов. Оборотный капитал.............................323
7.6. Расчетные формулы для учета инфляции..............................................341
7.6.1. Учет инфляции при расчете прогнозных доходов и расходов.......341
7.6.2. Учет инфляции при расчете платежей по займам.........343
Глава 8. Характеристики денежного потока...................................................350
8.1. Показатели эффекта.....................351
8.1.1. Показатели интегрального эффекта............................................351
8.1.2. Проекты с нулевым эффектом..........................................359
8.1.3. Показатели эффекта отдельных этапов проекта.............361
8.2. Показатели доходности...............368
8.2.1. Индексы доходности.............368
8.2.2. Внутренняя ставка доходности для «типичных» проектов............................................372
8.2.3. Внутренняя ставка доходности для «нетипичных» проектов............................................385
8.2.4. Модификации ВСД.................393
8.3. Показатели окупаемости.............415
8.4. Финансовые показатели..............419
8.4.1. Показатели дополнительного финансирования................................419
8.4.2. Финансовые показатели предприятий......................................422
8.5. Влияние инфляции на эффектив­ность проекта.......................................426
8.5.1. Дефлирование. Рублевая и валютная инфляция.......................426
8.5.2. Долгосрочное влияние инфляции............................................439
8.5.3. Среднесрочное влияние инфляции............................................445
8.5.4. Краткосрочное влияние инфляции............................................448
8.5.5. Типичные ошибки в расчетах эффективности с учетом инфляции............................................452
8.6. Эффективные и эквивалентные процентные ставки...............................459
Глава 9. Оценка эффективности проекта в целом..................................466
9.1. Оценка общественной эффективности проекта.......................468
9.2. Оценка коммерческой эффективности.....................................477
9.2.1. Общие положения..................478
9.2.2. Особенности расчетов денежных потоков...........................479
9.2.3. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом.....479
Глава 10. Оценка эффективности участия в проекте...............................485
10.1. Оценка эффективности участия предприятия в проекте..........487
10.1.1. Общие положения................487
10.1.2. Методика расчетов............489
10.2. Оценка финансовой реализуемости проекта........................493
10.3. Оценка эффективности проекта для акционеров......................498
10.4. Дисконтирование денежных потоков в оценке стоимости имущества.............................................499
10.4.1. Общие сведения об оценочной деятельности.................500
10.4.2. Сходства и различия в оценках стоимости имущества и эффективности инвестиционных проектов............................................510
10.4.3. Оценка создаваемых предприятий......................................531
10.4.4. Стоимостная оценка подержанного имущества...............534
10.4.5. Нетрадиционная версия метода ДДП......................................539
10.5. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня...................................550
10.5.1. Общие положения................550
10.5.2. Оценка региональной эффективности................................551
10.5.3. Оценка отраслевой эффективности................................553
10.6. Оценка бюджетной эффективности.....................................554
10.6.1. Общие положения................554
10.6.2. Последовательность и построение расчетов....................558
Глава 11. Неопределенность и риск: общие понятия и приближенные методы учета.......................................560
11.1. Общее понятие о неопределенности и риске...............561
11.2. Множественность сценариев реализации проекта..............................574
11.3. Как понимать эффективность и устойчивость проекта в условиях неопределенности?..............................575
11.4. Формирование организационно-экономического механизма реализации проекта в условиях неопределенности................................580
11.5. Формирование базового сценария и укрупненная оценка эффективности и устойчивости инвестиционного проекта...................588
11.6. Расчет границ безубыточности и эффективности..................................601
11.7. Оценка устойчивости проекта путем варьирования его параметров.....607
11.8. Модель оценки капитальных активов (CAPM)....................................618
11.8.1. **Вывод CAPM.....................619
11.8.2. Применение CAPM к оценке эффективности инвестиционных проектов............................................632
11.8.3. Применение CAPM при оценке стоимости имущества.......641
11.8.4. Недостатки CAPM.............647
11.8.5. *Уточненная модель оптими­зации финансовых вложений и ее применение к оценке эффективности проектов...............653
11.9. Премия за риск...........................659
11.9.1. Как устанавливают премию за риск..................................660
11.9.2. Целесообразность введения премии за риск...................669
11.9.3. Нецелесообразность введения премии за риск...................................673
11.10. Учет риска при оценке эффективности проектов, требующих заемных средств...................................690
Глава 12. Оценки ожидаемой эффективности проекта....................698
12.1. Сценарный подход к оценке эффективности проектов в условиях неопределенности................................700
12.2. Вероятностная неопределенность (стохастика)..........704
12.2.1. Критерий математического ожидания...........................................708
12.2.2. Учет вероятностной неопределенности при оценке имущества.........................................714
12.2.3. Альтернативные критерии ожидаемого эффекта......................723
12.3. Субъективные вероятности в расчетах эффективности...................734
12.3.1. Теоретические основы субъективных вероятностей..........736
12.3.2. Субъективные вероятности и CAPM......................739
12.3.3. Субъективные оценки субъективных вероятностей..........741
12.4. Интервальная неопределенность................................744
12.4.1. Понятие об интервальной неопределенности. Формула Гурвица..............................744
12.4.2. Обсуждение формулы Гурвица..............................................751
12.5. **Интервально-вероятностная неопределенность................................753
12.6. **Проекты с нечетким эффектом...............................................760
12.7. **Проекты с эффектом, наделенным правдоподобием.............771
12.8. Другие показатели ожидаемой эффективности.................780
12.9. О точности оценки эффективности проектов и стоимости имущества.......................783
Глава 13. Альтернативная стоимость имущества........................787
13.1. Метод альтернативных проектов................................................789
13.2. Метод альтернативных издержек: общее представление.......................................794
13.3. Особенности метода альтернативных издержек...................801
13.4. Четыре метода измерения альтернативных издержек...................807
13.4.1. Метод идеальных альтернативных издержек.............807
13.4.2. Метод реальных альтернативных издержек.............808
13.4.3. Метод стандартных альтернативных издержек.............814
13.4.4. Метод стоимостной оценки................................................818
13.5. Альтернативные издержки по трудовым ресурсам.........................822
13.6. Единовременные и текущие альтернативные издержки. Альтер-нативная стоимость ресурса...............823
13.7. Альтернативные издержки в условиях риска..................................827
Глава 14. О некоторых нетрадиционных подходах к оценке инвестиций.........................831
14.1. Показатели наращенного и дисконтированного дохода...............833
14.1.1. Чистый дисконтированный доход и чистый наращенный доход...................................................833
14.1.2. Реальный Наращенный доход и Реальный Дисконтированный Доход..................................................838
14.1.3. Другие особенности расчетов эффективности...............855
14.2. Финансовый рынок. Неопределенность и риск....................865
14.3. Примеры использования показателей РНД и РДД.......................868
14.4. Универсальность показателей типа NPV и NFV...................................882
14.5. Влияние заемного финансирования...................................890
Глава 15. Использование техники VaR и реальных опционов для оценки эффективности инвестиционных проектов...............892
15.1. Учет риска методом VaR............893
15.1.1. Общее представление об оценке риска методом VaR.........893
15.1.2. Методы оценки VaR............897
15.1.3. Примеры применения метода VaR........................................900
15.1.4. *Причины появления и основные этапы развития метода VaR..........908
15.1.5. Достоинства и недостатки метода VaR. Когерентные меры риска.........................................912
15.1.6. Применение методологии VaR к оценке эффективности реальных инвестиционных проектов..............919
15.2. Использование опционной техники при оценке инвестиций.........924
15.2.1. Общие сведения об опционах. Проблема оценки их стоимости.....925
15.2.2. Модель с дискретным изме­нением цены активов (модель CRR). Метод нейтрального отношения к риску................................................933
15.2.3. Модель с непрерывным изменением цены актива.................939
15.2.4. **Снова о модели с дискрет­ным изменением цены актива. Переход от модели CRR к модели БлэкаШоулза.....................946
15.2.5. Стоимость опциона амери­канского типа...................................951
15.2.6. О применении опционной теории к оценке эффективности реальных проектов и управлению ими..............................952
 
ЧАСТЬ II. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ПРАКТИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Глава 16. Задачи отбора и оптими­зации параметров инвестиционных проектов...............................................961
16.1. Задачи отбора и оптимизации проектов и общие принципы их решения............................................962
16.2. Оптимизация конструктивных параметров............................................970
16.3. Оптимизация финансовых параметров............................................973
16.4. Оптимизация организационно-экономического механизма реализации проекта..................................................974
16.5. *Модели и приближенные критерии оптимального отбора. Формирование инвестиционных программ...............................................977
16.6. Оптимизация временных параметров проекта.............................989
16.6.1. Оптимизация момента вырубки деревьев..............................991
16.6.2. *Оптимизация момента инвестирования................................991
16.6.3. **Оптимизация момента прекращения проекта (дискретное время)...........................994
16.6.4. ***Оптимизация момента прекращения проекта (непрерывное время).........................998
16.7. Оптимизация сроков службы основных средств...............................1004
16.8. *Оптимизация последовательно­сти замещений оборудования...........1007
16.9. *Оптимизация воспроизводства машинного парка................................1010
16.9.1. Описание модели................1010
16.9.2. **Двойственная модель. Критерий приближенной оптимизации...................................1016
Глава 17. Оценка эффективности проектов при специфических условиях их реализации..................1028
17.1. Проекты производства продукции для государственных нужд.....................................................1029
17.2. Проекты совместной производственной деятельности......1036
17.3. Проекты, требующие государственной поддержки.............1037
17.4. Проекты, реализуемые на действующем предприятии..........1040
17.4.1. Основные особенности.....1040
17.4.2. Приростной метод...........1042
17.4.3. Расчет по предприятию в целом.............................................1046
17.4.4. Альтернативная стоимость имущества действующих предприятий...........1049
17.5. Проекты, использующие лизинг..................................................1055
17.5.1. Что такое лизинг?............1055
17.5.2. Экономические основы финансового лизинга.......................1059
17.5.3. Учет лизинга в расчетах эффективности..............................1064
17.5.4. *Аналитическая оценка эффективности финансового лизинга.......................1069
17.6. *Оценка запасов полезных ископаемых.........................................1077
17.6.1. Расчеты эффективности проекта разработки месторождения..............................1077
17.6.2. Стоимостная оценка запасов полезных ископаемых......................................1100
17.7. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции..........................1108
17.7.1. Что такое соглашения о разделе продукции?......................1108
17.7.2. Особенности оценки эффективности...............................1113
17.7.3. **О критериях раздела прибыльной продукции в СРП.........1119
17.8. Оценка эффективности инновационных проектов..................1134
17.8.1. Что такое инновационный проект?............................................1134
17.8.2. Особенности оценки эффективности инновации...........1140
17.8.3. Особенности оценки эффективности инновационных компонент проекта............................................1147
17.9. Проекты, реализуемые малыми предприятиями....................1150
Глава 18. Типовые ошибки и заблуждения в инвестиционном проектировании...............................1153
18.1. Что в имени тебе моем?...........1155
18.2. Вы должны правильно выразить свою мысль вне зависимости от ее наличия......................................1157
18.3. Ты признайся, чего тебе надо….1160
18.4. И кто его знает…......................1162
18.5. Каждый выбирает по себе.......1164
18.6. Вперед в прошлое!...................1165
18.7. Когда водитель выбирает новые пути, трамвай сходит с рельсов..................1166
18.8. Случайный вальс......................1169
18.9. Под микроскопом.....................1173
18.10. Дан приказ ему – на Запад!...1178
18.11. Где начало того конца?..........1181
18.12. Берегите природу – мать Вашу!..........................................1184
18.13. Мифология расчетов эффективности и важнейшие типовые заблуждения........................1187
 
ЧАСТЬ III. ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Глава 19. Предварительная аналитическая оценка проекта.....1212
Глава 20. Пример полного расчета показателей эффективности инвестиционного проекта..............1220
20.1. Предварительные замечания......1220
20.2. Исходные данные.....................1223
20.2.1. Макроэкономическое окружение.......................................1223
20.2.2. Основные сведения об операционной деятельности.........1224
20.2.3. Инвестиционная деятельность и амортизация.......1226
20.3. Проведение расчетов...............1228
20.3.1. Основные методические положения.......................................1228
20.3.2. Расчет показателей общественной эффективности проекта............................................1231
20.3.3. Расчет показателей коммерче­ской эффективности проекта «в целом».........................................1244
20.3.4. Расчет показателей эффективности участия в проекте.........................................1244
20.3.5. Оценка бюджетной эффективности..............................1250
20.3.6. Результаты расчетов.......1250
Глава 21. Заключение.....................1254
Литература........................................1271
Предметный указатель...................1289